看上美国宠物保健品牌，这家幼儿与成人营养企业要搞全家桶

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部分快消品行业巨头起初是依靠营养品发家，此后转入其他赛道。如1995年从儿童保健品赛道抽身卖水的娃哈哈创始人宗庆后，又比如靠养生堂龟鳖丸掘到第一桶金的农夫山泉董事长钟睒睒。
但合生元是一个例外，创始人罗飞选择在营养品赛道持续深耕：由合生元益生菌进入婴幼儿营养品市场，之后业务扩充到了成人营养品，最近又开始布局宠物营养品赛道。
2021年8月23日，港股上市公司健合国际控股有限公司（笔者注：此前公司名为“合生元”，下称“健合”）（1112.HK）发布公告称：将以6.1亿美元收购美国宠物保健品品牌Zesty Paws 100%股权。该交易完成后，目标公司将成为健合的间接全资附属公司，且目标公司的财务业绩、资产及负债将并入健合集团财务报表。
公开资料显示，在中国，宠物营养品这一产业规模超过2000亿，而健合集团可以说是中国首个发起海外并购并进军宠物营养品市场的营养品企业。
其实早在2020年11月，健合就以1.63亿美元收购了美国首个全方位宠物营养品公司素力高（Solid Gold）100%权益。收购完成后不到三个多月，健合就宣布，素力高中国正式上线。
动作如此迅速，展现出健合对未来宠物营养及护理用品领域的信心。这个致力成为全球高端家庭营养及护理领导者的企业，未来发展走向也令外界充满好奇。
据此前健合披露的素力高2018年度、2019年度及2020年前三季度财务数据显示，该板块有着强劲的增长能力。（图片来源：公告截图）
据健合上市公告显示：公司2020年1-9月实现收入77.68亿元，较去年同期增长3.1%；中国市场增长了11%。截至2020年9月，素力高品牌近12个月的营收为5500万美元、净利润为670万美元；同期，中国市场贡献近30%，约有1亿元销售额，市场潜力可见一斑。
与此同时，素力高产品线覆盖猫狗干粮，猫罐头等，在美国的PetCo，Petsmart、社区宠物商店、亚马逊和Chewy.com 等渠道有售。在国内市场，素力高此前推出的无谷猫狗粮，一经上线就在“养宠家庭”间风靡。在2020年阿里系猫主粮中，素力高 GMV排名TOP5。
作为一家主业以婴幼儿与成人营养护理为驱动的港股上市公司，健合进军宠物行业的意图令人好奇。
宠物逐渐成为家庭一份子
健合首席执行官安玉婷对此做过解释：这一决策与此前健合定位“全球高端营养及健康领域领导者”的目标相一致，也是基于对快速增长的宠物营养及护理业务的看好。
换言之，这其实与健合集团自身的发展理念相契合——从创办之初的母婴营养品业务，再到纳入公司的成人营养品业务，该公司均是聚焦全家庭成员健康营养需求的解决方案。
出生于海南的罗飞，1994年带着两个弟弟奔赴广州打拼事业，并前瞻性地在将快消品行业两项最好做的生意女人和小孩的生意都做了。
中国的化妆品生产基地在广东，广东的化妆品加工在广州。扎根广州的罗飞三兄弟，瞄准这一商机，于1994年成立广州市百好博有限公司，给广州及珠三角地区的化妆品公司供应“香精、香料”产品。
在积累一定规模资金后，因频繁接触国外大型日化、食品原料生产商，罗飞嗅到了保健食品的发展商机，于1999年在广州成立了第二家公司，主卖婴童食品“合生元”。
2002年，合生元与法国拉曼公司达成战略合作伙伴关系，在中国开始推行“益生菌”产品。以“益生菌”为企业主流产品线，“水果营养粉”为辅助，开启合生元益生菌大单品时代。
2007年，在几乎无竞争对手的领域，合生元用益生菌做到了近两个亿的生意量。尝到婴童保健食品的甜头后，合生元开始谋划进入婴幼儿奶粉领域。
2008年三鹿奶粉事件爆发，殃及了大部分国产奶粉品牌。通过三聚氰胺检测合格的合生元，有了更足底气进军该赛道。
健合集团目前已有星耀（阿尔法星、贝塔星、派星）、有机、可贝思羊奶粉、沃蓝、满乐、素加和贝素贝加共9个系列婴幼儿配方奶粉通过配方注册，打造的婴幼儿配方奶粉矩阵聚焦高端、超高端以及有机、羊奶、HMO等细分领域。
2015年9月，合生元出资13.86亿澳币收购澳洲SWISSE品牌83%股份，开辟第二大业务线——成人营养及护理用品；2016年12月，其出资3.1亿澳币收购澳洲SWISSE剩余17%股份。两次共出资102亿人民币全资收购，将SWISSE品牌纳入合生元旗下。
这一动作为合生元在资本市场增添份量，单是香港股价就从原先15元/股涨到了60元/股。企业也更名为“健合”。
至此，健合在婴幼儿（BNC）、成人（ANC）营养及护理两大单元的布局初见成效。
今年二月初，健合国际中国区CEO李凤婷在发表《2021年商业新愿景：加速多产业布局》主题演讲时指出：“过去一年，健合集团关注到了作为家庭新成员“宠物”的营养健康新需求，正式收购美国首间全方位宠物营养品公司素力高，发力高端宠物营养及护理用品领域作为集团的第三发展支柱。”
2021中国新消费品牌增长峰会上，CBNData数据分析师黄怡同样指出：“宠物在家庭生活中逐渐成为家人式的角色，宠物主对宠物进行了情感拟人化，后者的家庭属性进一步加强。”
海外成熟宠物市场数据也显示：美国家庭养宠占比率达到67%，欧盟约为38%，澳洲为57%，日本为38%，中国的家庭养宠占比率不足10%，其中一线城市在11%-13%。相较海外市场，中国宠物家庭养宠率仍有上升空间。
如今，宠物逐渐成为家庭成员的一份子。对于健合集团来说，满足宠物需求，进一步巩固自身在家庭健康营养市场地位，是一个顺理成章且很有想象空间的战略选择。
“增收不增利”引发资本反馈
除契合公司发展理念外，从健合自身婴幼儿（BNC）、成人（ANC）营养及护理业务的王牌产品——益生菌和SWISSE现状看，布局宠物行业也是寻找第三增长曲线的战略需求。
梳理2011年至2019年财报不难发现，健合的营业增速从2012年开始便一路放缓。2012年-2015年的同比增加率分别为54.5%、34.9%、3.74%、1.84%。
直到2016年，这一数据才有了“回暖”迹象——2016年-2018年增长率分别为4.3%、6.2%、21.3%。
这是因为，在2015年9月-2016年12月之间，健合前后出资102亿人民币全资收购了澳洲SWISSE。SWISSE于1969年创立，如今已建立起一套覆盖日常免疫健康、日常营养健康、母婴成长健康、女性护理健康、美容健康等多方面的营养健康产品体系，满足家庭多方位的健康需求。
然而，重金收购的“救命稻草”SWISSE也于2019年出现下滑——从2018年的29.56亿下滑到2019年的24.76亿，下滑率高达16%。
到今年，健合依旧难掩下滑态势。
2021年8月24日健合公布半年报：2021年上半年营业收入54.24亿，同比增长5%，净利润5.01亿，同比下跌30.2%。
从业务上看，这主要是ANC产品业绩下滑导致。该部分收入为32.99亿，同比下降6.5%。后疫情时期，在市场需求回落以及去年同期高基数等因素叠加下，益生菌下降幅度最大，由8.56亿下降至4.64亿，同比下降45.8%。（图片来源：财报截图）
“增收不增利”也引发资本市场的反馈。8月24日财报发布当天，健合的股票开始出现大幅度下跌，股价从当天最高价24.85元，跌至收盘价22.55元（截止9月13日），最高跌幅达12%。
事实上，健合股价今年便持续处于跌跌不休状态。而除了营业利润逐年下滑之外，健合的业务毛利率也呈现下降趋势。
具体来看，ANC产品的毛利率由2020年上半年的66.1下降至2021年上半年的64.5%；BNC产品毛利率则由67%下滑至63.2%。
对于今年上半年毛利率下降的原因，健合在财报中表示：主要由于婴幼儿营养及护理产品组合变动及成年人营养及护理用品存货拨备增加所致。
在此之外，据公开资料显示：健合2014年的负债为37.14亿，但从2015年开始至今都保持在100多亿，这部分负债大部分是用来收购澳洲SWISSE的。基于此，健合布局宠物可以说是迫在眉睫。
食品是养宠消费中最大支持
近年来，宠物行业一直吸引着资本市场持续下注。即使在2020年新冠疫情肆虐之际，宠物经济也表现出逆势增长，极具韧性。
据宠物行业垂直媒体宠业家梳理报道：2017-2020年，宠物行业在一二级投融资市场共吸金超过200亿元。宠物食品、宠物医疗成为吸金热门领域。从投融资轮次看，天使轮、Pre-A及A轮融资占多数，这表示多数企业还处在发展初级阶段。（图片来源：艾媒）
与此同时，中国宠物行业在2017年也迎来了第一批本土成长起来的宠物上市公司，如中宠、佩蒂、多尼斯、波奇等，未来还将有天元宠物、依依股份、新瑞鹏、悠派、乖宝、源飞、森森等更多中国宠物公司扎堆IPO，未来三年内有望迎来第二波上市潮。
根据PetHadoop派读宠物行业大数据平台《2020年中国宠物行业白皮书》（以下简称“白皮书”）数据：食品是养宠消费中最大支出，占比达54.7%。市场规模超过1100亿，主粮又是其中最大细分市场，市场规模约在740亿左右。（图片来源：第一财经）
宠物食品作为刚需，一直是市场上最大业务板块，这对健合来说十拿九稳。而素力高上线后的骄人业绩也说明了这一点。
李凤婷此前在接受外媒采访时就曾表示：“通过并购技术、品牌和产品领先的海外成熟宠物营养企业，可以帮助健合更好抓住国内宠物经济爆发式增长机遇。2021年我们有望推动素力高实现越级式增长。”
事实上，这一打法，在宠物行业的发展史上有迹可循。
作为全球宠物市场份额最大的玛氏集团，便是在1935年收购英国公司Chappel Brothers, Ltd.进军宠物行业，此后通过“自有品牌孵化+外部品牌收购”不断巩固自身在全球宠物食品行业版图；雀巢则以成熟品牌标的收购为主——标志性事件便是1985年收购喜跃Friskies品牌进军宠物行业，后又以120亿美元收购全球第二大宠物食品公司普瑞纳，宠物业务也因此跻身公司主营业务。
中国公司中，新希望集团联合亚太投资财团于2017年12月以10亿澳元收购澳洲真诚爱宠，重金入局宠物食品领域；而中宠股份则以约6800万元并购了新西兰ZEAL品牌母公司宠物食品制造商NPTC&ZPF，以ZAEL品牌卡位高端市场，而自有品牌“顽皮”则瞄准中端市场。
有业内分析师分析指出，对健合而言，公司拥有自有品牌合生元20多年的运营经验，且宠物市场与婴幼儿市场具有一定相似性，这对其理解宠物市场来说并非难事。同时，公司在收购Swisse上积累了海外资本运作经验，可以帮助其在宠物品牌收购上发挥优势。尽管这两种可能性同时存在，但就当下市场机遇，相比孵化自有品牌，收购优质标的更符合发展趋势。
在收购素力高之后十个月内，健合又收购了美国宠物保健品公司Zesty Paws 100% 股权。此举也标志着，健合布局宠物行业已是板上钉钉。
据健合集团公告显示：该收购事项将使得集团进一步扩大宠物营养及护理用品业务，Zesty Paws将与Solid Gold素力高共同为消费者提供从宠物食品至宠物补充品等全面产品。
Zesty Paws2015年成立于美国特拉华州，是一家宠物营养补剂专业公司，市值约6.1亿美元。该公司主要从事猫狗营养补充品的营销及销售业务。其产品透过亚马逊、Chewy及直接面向消费者的网站等主要平台在线上销售，并扩展至美国线下零售。ZestyPaws爆款单品包含犬用过敏抵抗咀嚼软糖、三文鱼油、宠物健康补剂及宠物维生素零食、犬类活动咀嚼片等产品。
截至2021年6月30日，Zesty Paws收入4826万美元，除税后纯利可达737.8万美元。
收购完成后，PNC业务单元旗下就拥有两大品牌Solid Gold和Zesty Paws，前者聚焦宠物食品，后者则聚焦宠物营养补充剂。
天风证券研究所副所长吴立在2020年12月长沙举办的中国宠业年度大会上指出，对标美国、日本，根据宠物市场规模=家庭数量x户均宠物数量x单只消费金额的计算模式，假设单只宠物每年平均消费4000元，户均宠物数量0.4只，那么我国宠物市场潜在规模约为7200亿元。
而公开资料显示：2020年中国宠物消费市场规模仅为2065亿元，市场空间巨大。
由此，健合这一战略选择可以说是瞄准了宠物消费的蓝海市场。
据艾瑞咨询报告显示：如今年轻人是宠物消费主力军。从年龄来说，泛85后宠物主占比达74%，光是85-95这一阶段就占了一半以上。
今年4月22日，健合首次公布素力高全渠道策略，大贸车（指通过正规海关进口的车辆）与跨境齐发力，线上与大平台深入合作，线下以授权经销模式寻求省级合作伙伴。截止今年5月，健合宣布已合作线下经销商有26家。
行业的火爆意味着更多资本入局，健合想要在激烈的竞争中脱颖而出，只有随时关注行业发展趋势，才能在这一快速增长的赛道“健康可持续”。

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牛11谬收到